O Poder do Analista Financeiro: Benjamin Graham – Como nasceu a análise fundamentalista

Benjamin Graham (1894–1976) foi o investidor e professor que criou a análise fundamentalista, o método de avaliar uma ação pelo valor da empresa por trás dela, e não pelo sobe e desce da cotação. Ele expôs o método em dois livros, Security Analysis (1934), escrito com David Dodd, e The Intelligent Investor (1949). Sua gestora, a Graham-Newman, rendeu cerca de 20% ao ano entre 1936 e 1956, contra 12,2% do mercado no mesmo período. Warren Buffett foi seu aluno.

Tudo o que um analista financeiro faz ao avaliar uma empresa parte de conceitos que Graham formulou há mais de 90 anos.

Quem foi Benjamin Graham?

Benjamin Graham nasceu em Londres, em 9 de maio de 1894, com o sobrenome Grossbaum. Entrou na Universidade Columbia aos 16 anos e se formou aos 20, em três anos e meio, como segundo melhor aluno da turma. Foi direto para Wall Street.

Durante e depois da Primeira Guerra, escreveu para a revista The Magazine of Wall Street. Mais tarde, tornou-se professor na Columbia Business School. Morreu em 21 de setembro de 1976, em Aix-en-Provence, na França, aos 82 anos.

O que é análise fundamentalista?

É o método de estimar quanto vale uma empresa a partir de seus números, como lucro, patrimônio, dívida e capacidade de gerar caixa, e comparar esse valor com o preço da ação na bolsa. Se o preço está muito abaixo do valor, a ação é uma oportunidade. Se está acima, é cara.

Security Analysis, de 1934, tratou a compra de ações como disciplina, com critérios e demonstrações, e não como palpite sobre a direção das cotações.

Quais são os conceitos centrais de Graham?

Quatro ideias sustentam o método:

• Valor intrínseco: o que a empresa vale de fato, com base em seus ativos e lucros. É diferente do preço, que é apenas quanto o mercado paga hoje.
• Margem de segurança: comprar só quando o preço está bem abaixo do valor estimado, para que um erro de avaliação não vire prejuízo.
• Senhor Mercado: a metáfora de um sócio temperamental que todos os dias oferece comprar ou vender sua parte por um preço diferente, conforme o humor.
• Net-net: a busca de ações negociadas por menos do que o valor de seus ativos líquidos.

Como funciona a margem de segurança?

Um exemplo com números. O analista estima que uma empresa vale 100 reais por ação. Se ele compra a 95, qualquer erro de 5% na estimativa elimina o ganho. Se compra a 60, pode ter errado a avaliação em 30% e ainda assim pagou menos do que a empresa vale.

O conceito é uma admissão de modéstia. Graham partia do princípio de que toda avaliação é imprecisa, e construiu o método para funcionar mesmo com erro.

O que o Senhor Mercado ensina?

Que a cotação é uma oferta, e não um veredito. O Senhor Mercado aparece todos os dias com um preço, às vezes eufórico, às vezes deprimido. O investidor não é obrigado a aceitar. Pode comprar quando o preço está baixo demais, vender quando está alto demais e ignorar no resto do tempo. Quem trata a cotação do dia como a verdade sobre a empresa fica refém do humor alheio.

O método funcionou na prática?

Funcionou. A Graham-Newman Corp., fundada em 1936 com o sócio Jerome Newman e encerrada em 1956, teve retorno anualizado de cerca de 20%, contra 12,2% ao ano do mercado no mesmo período.

A diferença parece pequena e não é. Em 20 anos, 1 dólar aplicado a 20% ao ano vira 38 dólares. A 12,2%, vira 10 dólares. O método de Graham quase quadruplicou o resultado do mercado.

O investimento mais conhecido foi a seguradora GEICO. Em 1948, a Graham-Newman comprou 50% da empresa por 712.500 dólares. Quem aplicou 11.413 dólares na operação naquele ano tinha 1,66 milhão de dólares em 1972, valor 145 vezes maior.

Qual foi a influência de Graham sobre Warren Buffett?

Direta. Buffett foi aluno de Graham na Columbia Business School e o descreveu como a segunda pessoa mais influente de sua vida, depois do pai.

The Intelligent Investor, de 1949, é o livro que levou as ideias de Graham ao público não especializado. Os conceitos de margem de segurança e de Senhor Mercado vêm dele.

O que o caso Graham ensina a quem quer ser analista financeiro?

Ensina a separar preço de valor, a distinção sobre a qual a profissão inteira se apoia. Um relatório de análise é, no fundo, uma estimativa de valor intrínseco comparada com a cotação.

Ensina também a trabalhar com erro. O analista financeiro que apresenta um preço-alvo sem dizer de quanto é a margem de segurança está entregando falsa precisão. Graham nunca confiou o bastante nas próprias contas para dispensar a folga. Formação, rotina e remuneração da área estão na página de Analista Financeiro do Guia de Carreiras.